近期鋁和鎳的市場表現差異比較明顯。其中，滬鋁主力合約在春節之前持續沖高，1703合約最高達到14140元/噸。春節后，滬鋁震蕩偏弱，高位回落。滬鎳在節前表現偏弱，1705合約價格一度跌至81210元/噸的低位，但在春節期間外盤強勢上漲帶動下，節后走勢偏強，目前面臨87000元/噸一線的壓力。無論從中長期還是短期來看，兩者基本面所表現出來的差異比較明顯。因此，今年買鎳拋鋁的對沖或是比較合適的選擇。

　　鋁短期庫存壓力大

　　菲律賓禁礦影響鎳供應

　　短期來看，節前鋁市場主導因素在于供給側改革的炒作。節后，實際改革措施仍不明晰，反而是鋁錠庫存持續大漲。根據我的有色網數據，春節期間全國鋁錠庫存已經大幅增加15.1萬噸，2月6日相比2月3日庫存繼續增加7.3萬噸至75.2萬噸，短期內庫存仍將以上升為主。雖然目前仍然略低于去年同期庫存，但如果考慮到新疆地區仍然滯壓的35萬噸左右庫存以及鋁錠在鋁產品中占比的回落，當前的庫存增速仍然對市場帶來一定壓力。中長期來看，基于鋁行業利潤修復，國內鋁冶煉復產以及新增產能從去年下半年開始一直有序增加。除非政策針對產業結構進行調整，否則供應端的壓力有增無減。

　　菲律賓政府的最新鎳礦政策為市場帶來鎳礦供應方面的擔憂。有調研顯示，菲律賓鎳礦環保政策要求關停鎳礦山18家，該18家礦山在2016年鎳礦出礦量約1780萬濕噸（折合鎳金屬量約12.5-13.5萬噸鎳），占總出礦量比例約44.5%；同時，要求暫停運營的鎳礦山2家，其在2016年出礦量占總出礦量比例約3%，出礦量約125萬濕噸（折合鎳金屬量約0.89-0.97萬噸鎳）。因此，總共影響的出口量折合鎳金屬量約13.4-14.5萬噸鎳。菲律賓政策如果嚴格執行，印尼的鎳鐵增速將難以彌補菲律賓的鎳礦出口下降，鎳鐵的供應問題將會凸顯。雖然最新的印尼政策可能逐漸放開鎳礦出口，但從目前了解來看，能出口的鎳礦量并不大，不足以彌補菲律賓禁礦帶來的影響。

　　對沖策略值得關注

　　從波動幅度上考慮，滬鎳的波動幅度明顯高于滬鋁，今年以來滬鎳的波動幅度基本上是滬鋁的4到10倍，平均波動幅度之比為9左右，近期兩者波動幅度比值有所降低，大致在5左右。因此，從兩者波幅考慮，鎳與鋁比值可考慮1噸鎳配4-10噸鋁，即1手鎳配1-2手鋁。從兩者量值上考慮，1手滬鎳價值85000元左右，1手滬鋁價值68000元左右，量值比在1.25附近。建議可以進行整體偏多配置，買1手滬鎳對應賣出1手滬鋁?？疾?手滬鎳與1手滬鋁的差值走勢圖，當前兩者的差值基本處于去年的平均值附近，相比去年12月的高點有明顯回落。綜合基本面考慮，該策略中長期的安全性較高。

　　具體來看，以2月6日收盤的差值18000元作為入場參考，買1手滬鎳拋1手滬鋁，持有周期3-6個月，第一目標差值30000元上方。如果在2月中旬市場需求不如預期的情況下，則可以考慮將滬鋁比重調至1.5甚至2，并視市場情況酌情調整。

（上海墨鉅特殊鋼）整理
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